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西藏珠峰:塔国旱灾拖累业绩,盐湖项目顺利推进

发布时间:2019-04-30    研究机构:华泰证券

归母净利润9.01亿元,同比下降19.12%

公司于4月28日发布18年年报:18年实现营业收入20.46亿元,同比下降17.04%;实现归母净利润9.01亿元,同比下降19.12%;EPS为1.38元。18年第四季度单季实现营业收4.76亿元,同比下降31.38%;归母净利润1.32亿元,同比下降54.33%。子公司塔中矿业销量有所下滑,业绩低于我们此前预期;公司矿山采选盈利水平较高,阿根廷锂资源项目顺利推进,预计19-21年EPS为1.49/1.59/1.71元,维持公司“增持”评级。

塔吉克斯坦旱灾等因素拖累,精矿产销量下降致营收下滑

根据18年报,报告期内公司矿山营收和成本等有所下滑,主要是因为2018年塔吉克斯坦遭遇60年未遇的大旱。由于缺水,铅冶炼系统没有生产,主要进行设备维护和员工培训工作,致使子公司塔中矿业本期产销量减少。18年铅、锌精矿营收同比分别下跌22.70%、14.75%。据Wind,18年锌价同比下降约1.82%、受到价格下滑等因素的影响,公司18年的销售毛利率为69.55%,较17年比略下降1.97pct。

19年选矿产能有望增加100万吨

据18年报,公司规划3年矿山设计产能翻倍(600万吨),2019年将着手对运营已10年的老选厂进行分步技改扩建,同时新增100万吨选矿产能,从而达到年400万吨的选矿设计产能,公司有望在19年上半年完成选矿处理能力再增加100万吨的技改工作。选矿技改完成后,公司将着力提升采矿产能。

盐湖项目正常推进,与我国权威盐湖研究机构签署战略合作协议

据18年报,阿根廷SDLA锂盐湖项目年产2500吨LCE的盐田(蒸发池)已建设完毕投入生产,预计19年将会有锂盐产品进入销售。公司正在积极推进该项目扩产2.5万吨/年的相关环评等政府许可工作,并在通过后实施该项目的扩建。另外,公司已在19年3月,和我国唯一专门从事盐湖研究的科研机构——中国科学院青海盐湖研究所签署战略合作协议,后续有望将先进盐湖提锂工艺和技术,应用到阿国锂盐湖项目开发中,以期提高锂资源提取效率和收率。我们认为通过资源收购和项目建设,以及与权威盐湖研究机构达成战略合作协议,公司已经成功在锂上游实现布局突破。

海外矿山和盐湖项目推进,维持“增持”评级

随着铅锌精矿供需格局转向略过剩,19-21年价格或从高点回落,我们下调了铅锌精矿价格,预计公司19-21年营收分别为21.17、21.13、29.91亿元,归母净利润为9.71、10.38、11.18亿元,19-20年净利润预测较此前调整幅度分别为-16.65%、-19.78%,对应PE为18、17、16倍。参考可比公司19年平均PE水平18倍,公司海外盐湖项目推进顺利,新的战略方向后续有望显著增厚业绩,给予公司一定估值溢价,给予19年19-20倍PE区间,对应公司目标价格为28.31-29.80元,维持“增持”评级。

风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

申请时请注明股票名称