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西藏珠峰:低估值高增长,2018年见证锂资源新宠

发布时间:2018-03-12    研究机构:招商证券

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公司发布年报,2017年公司实现营业收入24.67亿元,同比增长67.03%;归属于上市公司股东净利润为11.14亿元,同比增长71.26%,EPS 为1.71元。

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1、主营业务量价齐飞,助力业绩增长

2017年度,公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员等方式提高采矿效率,共完成出矿量269.56万吨,同比增加15.73%;选矿量280.23万吨,同比增加提高26%;精矿金属量15.28万吨,同比增加17.4%,再创历史新高。

2017年锌是基本金属中基本面最好的品种,供应持续大幅缺口,支撑价格连续上涨。铅受矿供应紧张以及中国环保严查影响再生铅供应,价格亦强劲。2017年LME 锌均价2,893美元/吨、LME 铅均价2327美元/吨,上年同期为2102美元/吨和1878美元/吨,同比增长37.6%和27.9%。量价齐飞,为公司采选业务收入带来了73.25%的增加,毛利增加7.65亿。

公司目前拥有的矿山资源量近亿吨,仍处于产能爬坡期。2018年计划采矿量330万吨,采选综合能力300万吨。同时预计2018年锌供应仍存在较大缺口,锌价有望再度上涨,此外银、铜价格上涨动力足。

2、拟收购海外优质锂资源,进军锂资源开发领域

2017年拟对公司境外参股公司NNEL 提供最高2.65亿加元(2.07亿美元)融资,用其以现金对价不高于2.65亿加元(2.07亿美元)收购聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司Li-X 全部股份。Li-X 拥有三项锂资源战略性资产。

目前核心项目 SDLA 位于锂三角的核心区域。控制资源量 103.7万吨,后续规划年产3万吨碳酸锂,保守估计可供开采20年以上。含锂品位高,平均490mg/L以上;镁锂比3.8,属于全球最低区间,远优于国内大部分盐湖。开采条件较好、周边基础设施成熟,成矿时间预计可以压缩在12个月。盐湖完全成本3300-3400美元/吨(工业级国内含税价达到16万元每吨)。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。注入上市公司概率大,一旦注入,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。

3、剥离不良资产,新建粗铅厂顺利投产

公司原冶炼板块子公司珠峰锌业、西部铟业因亏损均已于2015年停产,2016年分别亏损0.12亿元、0.07亿元。2017年均已成功剥离,亏损较上年同期减少,助力本年度业绩提升。

2017年11月16日,公司投资建设的5万吨/年粗铅冶炼项目正式竣工,交付使用,进入试生产。冶炼厂预计在2018年实现达产,产能利用率预计60%。原材料全部自给,以目前的静态价格预测,达产达标后对公司业绩有正面影响。

进入铅冶炼领域不仅可以完善公司产业链,通过对金银铜等有价金属的综合回收,提高经济效益。同时也填补了塔吉克斯坦铅冶炼领域的空白,对公司获取塔国的优质矿权具有重要积极意义,为在塔国的持续发展打下良好基础。

4、发起设立百亿并购基金,彰显雄心

2017年8月14日,公司与上海歌石祥金投资合伙企业,华融华侨资产管理股份有限公司合作发起设立规模达百亿人民币的投资并购基金,在“一带一路”沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点是贵金属、铜钴铅锌、铀资源等。公司在同等情况下对投资项目有优先并购权。

目前公司正处在矿业规模发展的关键时期,优质矿权的获取,矿产资源的勘察和开发是战略要点。设立并购基金并瞄准“一带一路”,是公司发展战略与国家战略相统一的举措,有助于公司成功并购优质项目,获取优质矿权、为公司持续、快速、健康发展提供有力保障。

5、推荐评级:公司坐拥高品质、低成本的铅锌矿。产能、产量多年持续释放,且又逢主产品价格连续上涨,主业迎来高弹性的量价齐增局面。Li-X 成功收购,则标志公司正式进军锂资源开发领域。若优质盐湖资源公司注入上市公司,公司盈利能力将得到显著提升。不考虑收购项目,预计公司2018年将实现13亿净利润,对应EPS2.09元,PE17.9倍。综合来看,公司未来成长空间大,但目前估值低于同行业,因此给予公司强烈推荐评级。

6、风险提示:公司现阶段主业为铅锌铜矿产及冶炼,如果未来铅铅锌需求缺口不及预期,导致价格下跌,将对公司的盈利造成重大影响;未来外币汇率波动具有不确定性,公司未来运营存在汇兑损益风险;海外收购锂资源成功,但是否能和原有团队合作无间,未来实际投产后能否达到预期效益,均存在重大不确定性;首次进入铅冶炼领域,发展盈利是否顺利还有待观察。

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