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西藏珠峰:低成本低估值成长性良好的铅锌巨头

发布时间:2018-02-07    研究机构:天风证券

现有三个开发中矿山资源量接近亿吨。公司全资子公司塔中矿业拥有位于塔吉克斯坦萨格金州,马钦区阿尔登-托普坎村同一矿脉的派矿、阿矿及北阿矿三个采矿权。公司现有矿石资源量近1亿吨,铅锌金属量合计544万吨,伴生银和铜的品位较高。 成本明显低于国内铅锌企业。公司无形资产摊销支出大幅低于行业可比公司;塔国劳动力成本远低于国内。公司16年的吨原矿处理成本仅为173元/吨,铅锌精矿的加权平均成本仅为2798.61元/金属吨,均低于国内大部分铅锌企业的成本,随着开采规模的不断扩大,成本有望继续下降。

量价齐升的低估值铅锌遗珠。公司的采选规模有望在2017年达到250万吨,估计将在18-19年规模还将扩大20%至300万吨,产量也有望出现相应提升。18年锌矿有效供给不足,价格有望稳中有升,预计全年均价有望上涨10%以上。公司17年业绩上限对应PE仅为19倍,预计量价齐升的18年PE仅为15倍,均低于可比铅锌公司。 矿业巨头的优势在于拥有低成本的核心矿山,巨头通过持续获得低成本优势矿山而成长。将矿山的成本拆分后,我们认为,矿业企业的核心竞争力表现在三个方面:1,资源判断力;2,矿业项目的管理能力;3,融资能力。西藏珠峰(600338)已经具备了成为矿业巨头的三大潜质。

收购世界级锂盐湖,达产后毛利有望超过15亿元。公司拟通过参股45%的境外子公司要约收购著名海外锂资源上市公司Lithium-X公司100%股权。LIX公司拥有SDLA、Arizaro两大锂盐湖项目100%权益和Pure Energy公司19.9%股权。其中SDLA探明+推断资源量折合碳酸锂204万吨即便是按照1.2万美元/吨电池级碳酸锂价格测算,其年毛利应该在2.4亿美元以上。PE公司拥有的Clayton Valley项目拥有21.8万吨碳酸锂资源量储量。随着后续Arizaro等资源的进一步勘探,有望成为下一个全球锂巨头公司。

盈利预测与评级:我们测算公司2017-19年的EPS分别为1.87元、2.40元和3.00元,对应2月5日收盘价37.01元,动态P/E分别为20倍、15倍和12倍。公司PE明显低于其他铅锌企业,18年公司有望迎来量价齐升,锂业资产一旦注入上市公司,业绩有望出现较大增长,因此维持公司“买入”评级。

风险提示:铅锌价格下跌的风险,锂价下跌的风险,Lithium-X收购遇阻的风险,盐湖开发延期的风险,冶炼项目亏损的风险。

申请时请注明股票名称