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西藏珠峰:大周期底部的低估值与傲视群雄的低成本

发布时间:2016-05-29    研究机构:方正证券

公司董事长、总裁、财务总监参加西藏辖区上市公司投资者集体接待日。高管对于公司的业绩、低成本、以及新能源的锂矿山资源的投资思路都给出了明确的表述。内容详见:

预计2016年净利润远超市场预期:董事长指出全年四季季度的矿石处理量排产计划分别为39万吨、49万吨、64万吨、68万吨,全年共220万吨,同比2015年增产45.7%,未来计划进一步扩产至300万吨/年。财务总监指出目前各月的生产没有出现计划延误的情况。因此,一季度公司1.24亿净利润对应产量占全年的17.7%。由于公司产品为铅锌精矿,假设未来三个季度铅锌价格与一季度持平,则全年的净利润为1.24/0.177=7亿元。

而实际的情况是近8年铅锌价格的最低点出现在今年1季度,2季度以来的均价超过1季度。特别考虑到公司的7、8号矿体品位达到10%以上,这也验证了我们对公司2016年7.5亿的净利润判断,远超市场平均预期的6亿净利润预期。

此外,在互动中董事长也明确表示,全资子公司塔中矿业2016年5.9亿的计划净利润是按照国际铅锌价格在1750美元作为假设,“券商预测的铅锌价格每涨100美元/吨,塔中矿业的净利润能增加1亿元”券商研报的业绩弹性基本准确。

超强盈利能力来自傲视群雄的低成本:在完成塔中矿业100%的注入后,冶炼资产剥离程序还未完成的情况下,公司1季度的销售净利率达到45.18%。

董事长表述“塔中矿业的盈利水平远高于国内矿山的主要原因,我认为,一是矿山规模相对较大;二是同一矿山,伴生铅锌铜银多有价金属互含;三是矿山投资和矿权取得成本较低,折旧摊销相对较少;四是塔国人工成本和综合税负相对较低。此外,相对于国内矿山,公司无冶炼资产和人员包袱。”根据一季度的报表测算,公司的单吨铅锌金属含量生产成本仅3600-4000元/吨。

公司虽然拥有三个矿权但实际都在一座矿山也就意味着采选设施共用,统一开采规模下,其固定资产投资将大幅小于矿山较为分散的企业(同样的设施要建很多个)。其二,作为一座前苏联时期勘探、开采的世界级矿山,大量的投资和费用都已经发生和折旧完毕,而且其三个矿权中的两个矿权均是通过投资换资源的模式而非购买。其三,财务总监表述“塔国人均工人薪酬不超过300美元/月”大幅低于国内人均特别是矿井工人薪酬。

矿山增储提质工作潜力巨大:公司最新获得的北阿矿采矿权,勘探显示主要矿体出现了高品位的富矿,如7、8号矿体铅+锌品位高达10%、银品位从40-50克/吨上升到130克/吨,同时还伴生0.4%的铜。

塔中矿业所属的三个矿权位于阿尔登-托资坎矿田核心区域,根据前苏联资料显示,除了公司三个矿权外,矿田内还有9个矿床点,推断铅锌矿石量近7000余万吨(公司所属三个矿权现保有储量约9000万吨)。“公司正在加大区内矿产资源勘查力度,以提高中塔工业园区资源保障程度。”主要关注新能源相关的锂矿山资源:董事长在互动中表示,“公司年报中“对新能源、新材料、互联网+等新兴行业的优质资产进行战略性投资”的表述是围绕中国经济发展的一个长期思路,作为矿山企业,我们着重是对新能源、新材料的资源类项目作为公司发展的一个重要工作。新能源板块我们主要关注新能源相关的锂矿山资源”。“据我司掌握的资料,中亚国家的锂矿和铀矿资源前景良好,前苏联形成的铀加工业主要集中在塔中矿业所在地萨格金州,这位我们介入中亚的清洁能源奠定了良好的基础。”大周期底部强烈推荐低估值龙头,够安全够空间:公司所从事的铅锌采选行业属于典型的强周期行业。我们强烈看多未来2-3年的锌价。

1、锌是没法回收的大宗金属:与铜铝铅等大宗有色金属不同的是,锌唯一的供给来源便是矿山。

2、锌是本轮出清最彻底的品种:2006年率先见顶,出清时间最长。

3、大面积跌破现金流成本:四季度、一季度初,锌价大跌至8年新低1400美元一线,80%以上甚至更多的矿山企业进入现金流亏损。

盈利预测与评级:综上所述,锌行业大概率已经见底,在行业底部仍然拥有巨大成本优势和低估值的品种其安全性和空间均足够大,强烈推荐建议配置。

我们预计2016年西藏珠峰(600338)现有资产将实现7.45亿的净利润,同时我们上调2017年净利润预测至10.17亿(此前为9.3亿元)。对应2016/2017年PE仅有23.36倍、17.12倍,明显大幅低于其他可比公司,且其仅有40余亿的实际流通市值,继续维持强烈推荐评级

风险提示:铅锌价格大幅下跌

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