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西藏珠峰:吐故纳新,铅锌黑马

发布时间:2016-08-26    研究机构:华创证券

1.矿山增储潜力大矿石采选量稳增长。

西藏珠峰(600338)于2015年完成重大资产重组,非公开发行股份购买塔中矿业。目前塔中矿业拥有阿矿、派矿、北阿矿三个采矿权。可采矿石储量超过9800万吨,其中铅金属储量约为282万吨,锌金属储量约为320万吨,白银储量约为2200吨。随着勘探的进行,矿区矿石品位有可能会继续上升。此外,矿区内的矿体并没有封闭,增储潜力大。2015年公司矿石采选量为152万吨,规划产能250万吨。2016H1,新建100万吨采选产能正式投产,H1矿石入选量约为95万吨,全年计划矿石处理量为220万吨,同比增长45%。2016H1实现净利润2.99亿元。

2.开采成本低盈利能力强。

公司派矿、阿矿采矿权取得成本较低。此外,矿区被前苏联开发过,巷道、公路等基础设施条件较好。塔中矿业处于塔吉克斯坦,人工成本较低。致使与国内公司相比,西藏珠峰极具竞争优势。公司产品毛利率显著高于同行业国内其他公司,2015年铅精矿毛利为71.36%,锌精矿毛利约为58.54%。同行业驰宏锌锗铅精矿毛利为43.1%。2015年西藏珠峰销售期间费用率为10%左右,盈利能力强。

3.锌行业供给收缩业绩承诺或将超额完成。

2015年中国锌精矿产量大幅下降导致全球锌精矿供给出现小幅收缩,预计2016年供给减少80万吨。其中澳大利亚和爱尔兰永久性关闭产能50万吨,嘉能可战略性缩减产量50万吨,此外美国还有两个公司缩减产能5万吨,16年新增锌精矿产能约为25万吨,供给收缩为锌价提供支撑。LME三个月锌价格自年初以来涨幅已超过45%。塔中矿业16、17年业绩承诺分别为5.76亿元、5.76亿元。西藏珠峰16H1实现净利润2.99亿元,矿石入选量仅为全年计划的43%。公司制定生产计划对标的锌价为1750美元每吨,截至8月23日,16年LME现货结算价平均为1898美元每吨。按照生产计划,16年业绩承诺或将超额完成。

4.风险提示:铅锌精矿价格不及预期;两国政治环境变化。

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